要為緩解老齡化的沖擊,養(yǎng)老金與資本市場的互動改革、創(chuàng)新是一條有效的途徑。
我們可以由此著眼,有步驟地推動金融機構的混業(yè)經(jīng)營;促進企業(yè)年金發(fā)展,完善養(yǎng)老保險體系;同時以股改為契機,推進資本市場的市場化改革。
張劍文/文
在老齡化社會,養(yǎng)老金與資本市場的發(fā)展休戚相關:完善的金融市場是養(yǎng)老基金發(fā)展的條件之一,而養(yǎng)老基金進入資本市場,不但為資本市場提供了資金供給,而且可以推動金融產品的創(chuàng)新和市場治理水平的提升。
養(yǎng)老金與資本市場互相影響
二戰(zhàn)后,西方國家經(jīng)歷了一個穩(wěn)定發(fā)展的階段,失業(yè)率比較低,經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長,人口老齡化程度較低,社會保障占財政支出的比重并不高,養(yǎng)老基金承受的支付壓力并不大,其運營也未受到足夠重視,養(yǎng)老基金投資的方式往往比較簡單,主要用于購買國債、保險和存銀行,投資收益較低。
20世紀70年代后,在老齡化浪潮的沖擊下,現(xiàn)收現(xiàn)付制度、確定待遇(DB)的企業(yè)養(yǎng)老金計劃都面臨支付危機,于是,各國政府著手推行一些新的政策,個人退休賬戶、401K計劃、稅收激勵計劃等相繼出臺,逐步形成了以社會養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金基金、人壽保險基金為主體的多層次養(yǎng)老基金體系。在這些措施的推動下,越來越多的個人開始在退休金和教育金上投資,以共同基金或其他投資方式逐步取代銀行儲蓄,從而推動了退休金近30年的快速增長。養(yǎng)老金規(guī)模的壯大和收益方式的變革,有效地緩解了養(yǎng)老金的支付危機和儲蓄、投資、資本不足的問題。
養(yǎng)老金改革與資本市場改革相輔相成、相互推動,為解決老齡化危機、穩(wěn)定金融市場、提高市場效率、確保經(jīng)濟增長提供了有效途徑。一方面,養(yǎng)老基金的發(fā)展可以推動資本市場的改革和發(fā)展。首先,其作為金融中介將社會零散資金集中投向資本市場, 能夠擴大資本市場的規(guī)模(附圖),強化長期投資,優(yōu)化資本結構,而且,隨著機構投資者的份量大大增強,可以推動金融的自由化、市場化和金融機構的業(yè)務滲透。第二,能夠積極引導金融創(chuàng)新,尤其是金融產品的創(chuàng)新。美國著名養(yǎng)老金專家博迪(Bodie)1990年的研究成果顯示,養(yǎng)老基金是過去40年促進美國金融創(chuàng)新的主要力量,資產抵押債券的發(fā)展、結構性金融工具和金融衍生產品的廣泛運用以及指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)都受益于此。第三,促進由銀行導向型的金融結構向證券導向型的市場結構發(fā)展,催生金融體系的結構性制度變遷,推進會計、審計技術的發(fā)展,拓展金融監(jiān)管的內涵與外延,促進金融體系的完善和市場質量的提升。
另一方面,資本市場的發(fā)展也直接影響?zhàn)B老基金的發(fā)展及調整。其一,資本市場的良好業(yè)績將極大促進養(yǎng)老基金的發(fā)展,如1980-2000年間,國外金融市場呈現(xiàn)出幾個明顯的制度化特征:從以銀行業(yè)為中介向以資本市場為中介調整,債券利率的持續(xù)下跌,股票大量發(fā)行和股份持續(xù)攀升,使眾多發(fā)達國家養(yǎng)老基金飛速發(fā)展,并取得良好的投資業(yè)績。相反,2000年以來,全球金融市場的波動和蕭條局面, 使絕大多數(shù)股票喪失原有市值的35-50%,美國納斯達克指數(shù)市值更是縮水六成以上。2000年,眾多公司的養(yǎng)老金計劃基金也呈現(xiàn)明顯的不足,并面臨巨大的潛在償債壓力。其二,資本市場的波動直接影響到繳費確定型(DC型)養(yǎng)老金計劃的發(fā)展程度。其三,投資風險的增大使政府必須充分估計DC計劃中由員工承擔基金投資風險的限度和能力,使之進一步完善監(jiān)管體系,有效防范資本市場的投資風險。其四,資本市場的成熟度、金融機構監(jiān)管系統(tǒng)的完善程度和風險控制能力將影響?zhàn)B老基金的發(fā)展。對發(fā)展中國家和新興市場國家而言,資本市場發(fā)展處于初創(chuàng)時期,無論是資本市場規(guī)模、投資工具種類,還是金融體系的監(jiān)管能力、監(jiān)管規(guī)則的完善等與發(fā)達國家均有很大差距。在此背景下,資本市場的發(fā)展狀況對養(yǎng)老基金有更明顯、更直接的影響,資本市場的潛在系統(tǒng)風險有可能為養(yǎng)老基金帶來巨大的風險。國際經(jīng)驗表明,資本市場越成熟的國家,養(yǎng)老金基金占GDP比重越高。2001年的數(shù)據(jù)顯示,資本市場成熟的國家,養(yǎng)老金資產占GDP的比重都在 20%以上(附表)。
良性互動著眼三項工作
養(yǎng)老基金與資本市場的互動創(chuàng)新,作為完善養(yǎng)老金制度中最為引人注目的熱點問題備受關注,也是國際保險與社會保障領域的前沿領域,被視為多層次養(yǎng)老保險模式制度創(chuàng)新的關鍵。而中國社會保障改革處于初創(chuàng)階段,面對老齡化的強大沖擊,我們可以由此著眼,重點抓好三項工作:
